前言：新能源车板块最近又有了上涨的趋势，除了整车、零部件之外，动力电池的上游资源也有有了反弹的趋势，除了锂矿资源之外，镍资源的重要性也日渐展现。新能源汽车动力电池需求迅速增加，镍资源则日益出现供不应求的趋势。

  特斯拉劲敌Rivian在上市的第五天，市值超越大众，成全球市值第三汽车股，与此同时新能源车板块也再次迎来狂欢。新能源车的需求爆发带动了动力电池需求的一直增长，在这样的情形下，锂、镍等资源的行业前景一览无余，可以说拥有这类资源的企业就在新能源板块上有了立足之地。

  镍元素符号 Ni，是一种银白色金属，原子序数 28，密度 8.9g/cm3，熔点1453℃，沸点 2732℃。镍拥有非常良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，在空气中不易氧化。镍是一种奥氏体形成元素，在不锈钢中添加镍可以促使形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性，全球三分之二的镍应用于不锈钢工业，在合金钢、电镀、电子电池和航天领域也有广泛应用。

  不锈钢是镍消费第一大领域，占镍消费 75%以上，对镍元素供需平衡具有决定性作用。不锈钢按照合金成分的不同，分为 200 系、300 系和 400 系，其中 300 系含镍量最高在8%以上，因此不锈钢对镍的需求大多数来源于 300 系，而 300 系不锈钢的配料来源中，镍生铁因具备经济性，占据了超过一半的配料比例。

  我国不锈钢需求从始至终保持快速地增长，2015-2020 年中国不锈钢需求年均复合增速高达 9.5%，2020 年中国不锈钢表观需求量 2561 万吨，同比增长 6.5%；全世界来看，不锈钢产量从始至终保持稳定增长态势，不锈钢对原生镍的需求也维持平稳增长，2015-2020 年全球不锈钢用原生镍年均复合增速达 6.3%。

  据统计，2020 年全球硫酸镍需求折合镍金属量为 17.3 万吨。受三元正极材料高镍化带动，硫酸镍将是镍需求中增速最快的部分。2020 年，全球硫酸镍有55%用于锂离子电池，其次是镍氢电池和电镀等领域。随着锂离子电池用镍激增，到 2030 年锂离子电池将占到硫酸镍需求的 92%。

  从不同类型的三元正极材料对镍需求来看，三元 811 材料比 333 材料单位 GWh硫酸镍使用量增加 66%。随着高镍化的渗透率逐步提升，正极材料用镍量将迎来加速增长。

  根据国内新能源汽车发展规划以及国外碳排放要求，预计未来 5 年全球新能源汽车销量增速维持在 35%以上，并假设磷酸铁锂电池在动力电池中的占比不再提升，三元材料 622 以及811 等高镍产品占比提升，预计到 2025 年，全球电动汽车对镍金属需求将达到 62 万吨，未来 4 年需求年均复合增速高达 48%。

  动力电池需解决续航能力及平价（长期存在降价压力）痛点，高能量密度+低成本为长期进步方向：

  一个方向是材料体系升级，材料体系升级更多是电化学体系的换代，比如高镍正极、硅碳负极、钠离子正极、富锂锰基等方向，并需相关材料配套开发。

  另一个方向是工艺改进，工艺改进属于生产的全部过程中物理属性的变化，目前主要的方向包括电池形态的变化、CTP技术、刀片电芯、叠片技术等，可有效提升单位体积内的包含的能量、降低成本。

  2020年10月发布《节能与新能源汽车技术路线年商用性能量型电池单位体积内的包含的能量200WH/kg，成本低于0.45元/wh，2035年单位体积内的包含的能量250WH/kg，成本低于0.35元/wh，高端型25年比容量达到350WH/kg，动力电池发展趋势明确。

  高镍为可识别路径中最成熟、接受程度最高的技术进步方向之一。高镍三元为NCM材料体系内的技术更迭，镍元素有助于提高比容量和单位体积内的包含的能量，钴有助于提高电导率和倍率性能，高镍低钴化使得电池比容量提高，但安全性和倍率性能减弱。

  提升单位体积内的包含的能量：镍含量提高能够有效提升单位体积内的包含的能量，相较NCM523产品单位体积内的包含的能量能提高25%，后续逐步优化能量密度单体达到300wh/kg+，系统达到200wh/kg。

  降低成本：由于上游钴资源相对匮乏且供给集中成本比较高、价格波动大，高镍能够减轻上游原材料限制，降低成本。

  技术成熟度高，已实现产业化应用，产业链配套完善，经历2年以上装车验证，主流车企、电池厂均加大布局。

  车企端：高镍装机经过两年以上装机验证，主流车企认可高镍电池技术路线。特斯拉是最早搭载高镍电池的车企，松下NCA21700电池18年起镍含量提升至80%+，现代Kona EV LG811版本18年发布，华晨宝马X1PHEV宁德811版本19年上市；目前各大车企高镍装机已经过2年以上验证，各大车企高镍电池认可度提升。

  电池厂端：头部厂商技术逐渐成熟，获得大量定点，我们预计22年大规模上量。日本主要是采用NCA路线，国内高镍主要发展NCM811，韩国高镍发展兼顾NCA和NCM811。当前国内宁德时代、比亚迪、蜂巢等高镍电池陆续量产，海外LG化学、松下、三星SDI 和SKI等企业也均有装机车型落地。

  正极端：高镍正极产业链布局跟进，扩产激进，远期规划庞大。以容百为代表的高镍正极厂商扩产激进，此外巴莫、贝特瑞等厂商均加大高镍正极产能布局，下游电池厂指引超预期，远期规划庞大。

  3.高镍新车型拉动需求，高镍电池需求远超行业增速，2020-2025年CAGR 65%+

  预计25年全球新能源车销量达2209万辆左右，对应电动化率24%，21-25年CAGR45%+，电动化大趋势明确，对应动力电池需求约1391gwh，CAGR约55%。随着搭载高镍电池的新车型路线推出，且车企高镍化发展趋势明确，25年国内高镍占三元比例将提升至55%，海外提升至75%，对应高镍电池装机量832gwh（国内196gwh，海外636gwh)，2020-2025年 CAGR 65%+，远超行业增速。

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